近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(n是什么化学元素，n是什么化学元素符号zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流入额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资n是什么化学元素，n是什么化学元素符号金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增n是什么化学元素，n是什么化学元素符号(zēng)长、有良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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