来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的力(lì)量去推动经济修复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议(yì)的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入(rù)，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立(lì)自强根(gē1分钟前刚刚哪里发生了地震n)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出(chū)“要(yào)重视通用人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革(gé)化险工(gōng)作”；再次(cì)强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì)。

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