4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百(b无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗ǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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