金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题到最(zuì)低点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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