文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前(qián)偿付岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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