近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他(tā)们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成效(xiào)，投现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的(de)重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格(gé)的(de)还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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