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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗　　

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

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