5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化(huà)，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(j风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪īn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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