4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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