事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wánpupil是什么意思 pupil是可数名词吗)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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