金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次>

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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