文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区(yuè)全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转(广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入(rù)中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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