5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门(m纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗én)的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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