私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协(xié)实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得(dé)低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了(le)修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要(yào)求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制(zhì)的(de)私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应(yīng)当持(chí)续建立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处置、关(guān)于预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为(wèi)金融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管理人，金叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的(de)整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后存量(liàng)基金新募集的(de)投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)，要求在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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