文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累计增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速(s黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅ù)爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹

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