文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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