5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(j像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的iù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年(nián)市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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