美国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国国会预(yù)算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个(gè)美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得到了(le)上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性非常低1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资(zī)本市场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的(de)避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令(lìng1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB)君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的(de)乐观(guān)预期存在修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限协议(yì)通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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