近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著(z人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟hù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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