事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò均码一般是什么码，均码一般是什么码数)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 均码一般是什么码，均码一般是什么码数