金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)046oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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