私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(zhì)2022年年末，中(zhōng)基(jī)协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的(de)机(jī)构投(tóu)资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环(huán)节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集(jí)及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提(tí)升专业(yè)投资能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式(shì)进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基(jī)金管理人(rén)和(hé)私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期(qī)开展压(yā)力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资(zī)指令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募(mù)基金(jīn)提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相(xiāng)对其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(xiàn)及管理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合(hé)最(zuì)低存续(xù)规模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集(jí)的投资(zī)者要(yào)求(qiú)设置不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金(jīn)限期整改。

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