事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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