4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yu顶的速度越来越快越叫的原因è)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　顶的速度越来越快越叫的原因 alt="华泰(tài) | 宏观(guān)：非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节(jié)性有关》

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