金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位(wèi)运行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食(shí)品价格的(de)回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到上涨周期(qī)等(děng)因素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需(xū)求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价(jià)格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格刚结婚是不是会天天做(gé)走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续释放，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温(wēn)和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高(gāo)景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元附近刚结婚是不是会天天做，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年(nián)也(yě)存(cún)在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格(gé)持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指标(biāo)低位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发生(shēng)在经济(jì)回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动(dòng)为(wèi)主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来(lái)的经济(jì)效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于(yú)房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资(zī)本(běn)开(kāi)支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下(xià)已是(shì)共(gòng)识，地产链(liàn)条修复(fù)会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级(jí)城市(shì)需求。

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