金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场(chǎng)价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受到(dào)短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需(xū)求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同(tóng)样(yàng)存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也(yě)具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要(yào)由(yóu)需(xū)求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资(zī)金多(duō)滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来(lái)的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报(bào)复性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能(néng)力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改善、企业(yè)经营(yíng)活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来(lái)的(de)消费修(xiū)复(fù)持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业(yè)招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级(jí)城(chéng)市(shì)需(xū)求。

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