美国债(zhài)务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美(měi)联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年(nián)第(dì)四季(jì)有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的(de)避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走高，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基准假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国(自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进一(yī)步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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