公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模(mó)式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利于明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢p>

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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