5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就(j情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说iù)是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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