金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余(yú)额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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