公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产品之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分托管行比较(jiào)关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人(rén)与券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内(nèi)交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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