金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价格总体(tǐ)上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进(jìn)入到(dào)上(shàng)涨周期(qī)等因素的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价(jià)格总体的(de)状(zhuàng)况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费需(xū)求带(dài)动增(zēng)强，价格回(huí)升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世(shì)界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石油、雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质有色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但(dàn)市(shì)场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格(gé雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一季度货(huò)币政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告(gào)提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中枢(shū)可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末可(kě)能(néng)回(huí)升至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通(tōng)缩(suō)主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货(huò)币供应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有(yǒu)类(lèi)似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构(gòu)，与居(jū)民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复(fù)出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求(qiú)释(shì)放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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