事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行(xí情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗ng)的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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