金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原write的过去分词怎么用，write的过去分词英语标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为write的过去分词怎么用，write的过去分词英语此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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