公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选(xuǎn)可(kě)以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结(jié)算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券(送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实(shí)送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人结(jié)算模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券结(jié)模(mó)式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由)业务(wù)高速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及(jí)需求的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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