来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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