来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)风味发酵乳是不是酸奶季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán风味发酵乳是不是酸奶)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。风味发酵乳是不是酸奶g>2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。