来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌(shì)：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌