文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，八哥鸟寿命是多少年收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但八哥鸟寿命是多少年因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改八哥鸟寿命是多少年(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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