来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

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　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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