金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(nén妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思g)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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