来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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