4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点五的大写是什么

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的五的大写是什么(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　<五的大写是什么strong>非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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