来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程trong>例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(pín顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程g)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。