金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(sh吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌è)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优(y吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌ōu)质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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