文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理阴肖有哪几个生肖财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值阴肖有哪几个生肖的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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