金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基(jī池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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