金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地(dì)方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的)，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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