近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷(lín)酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营业务无胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力(lì)的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原(yuán)材料(liào)价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司主营业(yè)务(wù)及应(yīng)用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供(gōng)需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格(gé)持(chí)续下跌，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行(xíng)业成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局(jú)的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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