2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持(chí)和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利(lì)润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据(jù)变化的分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库(kù)存(cún)阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业(yè)来(lái)说意味着原(yuán)材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持(chí)力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业毛(máo)利(lì)率最高(gāo)的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来(1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元lái)看，硅片价格(gé)依然处(chù)于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅片价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之下(xià)，众(zhòng)多硅(guī)片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提(tí)前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提(tí)及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品(pǐn)持(chí)续(xù)扩产，价(jià)格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增(zēng)长，平(píng)均(jūn)归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)归母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下(xià)行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛(máo)利(lì)率下(xià)滑1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元明显，特别(bié)是光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平(píng)均(jūn)毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐(zhú)年(nián)下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场(chǎng)占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势，行业(yè)格局(jú)将发生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据(jù)中国(guó)有(yǒu)色(sè)金(jīn)属工业协会(huì)硅业分会(huì)公布的(de)最新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌(diē)对1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能(néng)源实现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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